• Objectif(s) :
o Impact de l'endettement sur la rentabilité financière des investissements.
• Pré-requis :
o Maitrise des techniques relatives à la rentabilité économique et à la rentabilité financière des investissements.
• Modalités :
o Evaluation des conséquences du choix de financement des investissements sur la rentabilité financière ;
o Exemples ; o Synthèse ; o Application.
L’évaluation de la rentabilité d’un projet d’investissements doit être appréciée selon différents critères liés à la fois au choix technique et au moyen de financement.
Pour mesurer la rentabilité d'un projet, il faut comparer les résultats obtenus ou prévus aux capitaux investis.
Remarque : Capitaux investis = Capitaux propres + Capitaux étrangers (emprunts).
Ce taux permet d'apprécier la rentabilité des capitaux investis hors charges liées au financement. Il peur être calculé avant ou après impôts sur les bénéfices.
Il mesure la rentabilité des seuls capitaux propres.
Il intéresse surtout les apporteurs de capitaux.
Il peur être calculé avant ou après impôts sur les bénéfices.
Un emprunt permet d'accroître la rentabilité financière d'un investissement lorsque le coût de l'emprunt exprimé par le taux actuariel (après impôt) est inférieur au taux interne de rentabilité (TIR) du projet.
Une entreprise qui autofinance ses investissements à un taux de rentabilité financière (rf) égal au taux de rentabilité économique (re).
Si elle finance ses investissements par emprunt à un taux inférieur au taux de rentabilité économique, la rentabilité financière sera supérieure à la rentabilité économique : c'est l'effet de levier.
A contrario, lorsque le taux interne de rentabilité est inférieur au taux actuariel du projet, il s'agit de l'effet de massue.
1°) Définition de l'effet de levier financier :
L'effet de levier financier est la différence entre la rentabilité des capitaux propres ou rentabilité financière (rf) et la rentabilité économique (re) en raison de l'endettement.
2°) Conséquences :
Si taux de rentabilité économique (re) > au taux de l'emprunt : effet de levier positif
Si taux de rentabilité économique (re) = au taux de l'emprunt : effet de levier nul
Si taux de rentabilité économique (re) < au taux de l'emprunt : effet de levier négatif
L'effet de levier financier intègre deux éléments :
• la différence entre rentabilité financière (rf) et rentabilité économique (re)
• le ratio d'endettement (le levier financier ou bras du levier) soit Dettes (D) / Capitaux
Propres (CP)
rf : taux de rentabilité financière re : taux de rentabilité économique
i : taux d'intérêt des dettes financières (emprunts) net d'impôt
D : Dettes financières
CP : Capitaux Propres
Effet de levier : rf – re = (re – i ) D / CP
=> rf = re + (re – i) D / CP
Soit un investissement de 160 000 €.
Deux hypothèses de financement sont envisagées :
• H1 : autofinancement total
• H2 :
• financement propre pour 40 % soit : 64 000 €,
• emprunt pour 60 % soit : 96 000 €.
Le taux d'impôt sur les bénéfices est de 33 1/3 %
TRAVAIL A FAIRE:
1°) Evaluer la rentabilité économique et la rentabilité financière dans le cas d'un résultat d'exploitation de 27 000 € par an en utilisant l'annexe 1 ci-après.
2°) Evaluer la rentabilité économique et la rentabilité financière dans le cas d'un résultat d'exploitation de 12 000 € par an en utilisant l'annexe 2 ci- après.
RE : Résultat Economique
RF : Résultat Financier
CP : Capitaux Propres D : Dettes financières t : taux d'impôt sur les sociétés
i : taux d'intérêt des dettes financières (emprunts) net d'impôt
La fiabilité des résultats obtenus lors de l'étude de la rentabilité d'un projet dépend en grande partie de la réalisation des prévisions de flux éloignés dans le temps d'où une incertitude qui peut être introduite afin d'affiner les calculs.
Ainsi, il peut être envisagé de :
• majorer le taux d'actualisation pour prendre en considérationune « prime de risque »,
• recourir aux probabilités et aux outils de mathématiques de gestion : espérance mathématique de la VAN, variance et écart type.
Soit un projet d'investissement de 30 000 €.
Plusieurs hypothèses de financement sont envisagées selon les conditions ci-dessous :
Le taux d'impôt est de 33 1/3 %.
Le taux de rentabilité économique est le suivant :
• avant impôt : 11 %,
TRAVAIL A FAIRE:
1°) Evaluer la rentabilité financière du projet selon les différentes hypothèses en utilisant l'annexe ci-après.
2°) Effectuer remarques et commentaires sur les résultats obtenus pour les différentes hypothèses.
Soit un projet d’investissement d’un montant de 60 000 € HT.
Le résultat d’exploitation (hors financement) prévu chaque année est de 7 200 €.
Taux d’impôt sur les bénéfices des sociétés de droit commun.
Plusieurs possibilités de financement mixtes sont envisagées (capitaux propres et emprunt au taux nominal de 7 %) :
TRAVAIL A FAIRE: En utilisant l'annexe ci-après, examiner les conséquences du financement sur la rentabilité financière du projet et sur le levier financier.
