Exercices et cas de synthese corriges

Exercices et cas de synthèse corrigés

FINANCE INTERNATIONALERISQUE DE CHANGE

MARCHE DES CHANGES

EXERCICE 1:

Pour la journée du 15-09-1998, on observe sur la place de Tunis, les cours suivants:

Travail à faire :

1. Calculer les cours croisés ( acheteur-vendeur ) suivants: EUR/USD ;  GBP/EUR; GBP/USD
2. Donner les cours au certain du dinar par rapport aux devises précédentes.

REPONSES DE L' EXERCICE 1:

Question 1

Rappel de cours¹ :

Le cours croisé ( ou « cross rate ») entre deux devises A et B est un cours qui n’est pas observé. Il est déterminé en partant des cours affichés, sur lemarché des changes, des devises A et B, par rapport à une monnaie tierce C.

Corrigé :

1.1 Détermination du cours croiséEUR/USD:

= EUR / TND

On a: EUR / USD

USD / TND

1.1.1 Détermination du cours acheteur de la banqueEUR^A/USD     :

¹ Tout au long des développements qui vont suivre :

• Nous réserverons le terme « devise » pour désignerl’unité monétaire étrangère et « monnaie » pour indiquer l’unité monétaire locale.
• Nous utiliserons indifféremment les termes : taux de change, cours de change et parité entre deux devises pour désigner le prix de l’une exprimé dans l’autre.

C'est le cours auquel la banque se propose d'acheter un EUR contre la vente de USD . La banque intervient donc sur le marché des changes pour le compte de son client.

Elle procède à deux opérations sur le marché des changes :

• Une opération en EUR/TND : la banque vend les EUR reçus de son client contre un achat de

TND et ce, au cours acheteur de EUR du marché :EUR ^A/ TND =1.2745

·     Une opération enUSD /TND : la banque achète les USD nécessaires au client contre la vente de TND au cours vendeur du USD du marché : ^USDV/TND = ^11030.

En combinant ces deux opérations, on obtient :

_EUR A _/USD=^EUR A/ TND ₌^1.2745_=1.1555

USD^V/ TND    1.1030

1.1.2 Détermination du cours vendeur de la banque :EUR/USD :

C'est le cours auquel la banque se propose de vendre un EUR contre l'achat de USD . Elle procède à deux opérations sur le marché des changes :

·     Une opération enUSD/TND : la vente des USD/TND : la vente des USD       reçus du client

USD ^A/ TND =11020.contre un achat de TND au cours acheteur du marché :

• Une opération enEUR/TND : Un achat des EUR nécessaires au client contre la vente des TND

au cours vendeur du USD   du marché  :XEU^V   / TND   = 1 .2760

En combinant ces deux opérations, on obtient la relation :

Ainsi, on peut écrire :EUR/USD = 1.1555-79

1.2 Détermination du cours croiséGBP/EUR:

En reprenant le même raisonnement, il vient que :

Dès lors, la cotation GBP/EUR peut s'écrire :GBP/EUR = 1,4259 - 1,4304.

1.3 Détermination du cours croiséGBP/USD :

De la même façon, on obtient :

Dès lors, la cotation GBP/USD peut s'écrire :GBP/USD = 1,6496 -1,6543

Question 2 :

Rappel de cours

Les cotations à l'incertain et au certain sont parfaitement symétriques.

…

TND / USD =0.9066-0.9074

• De même, cotation à l’incertain : ^GBP/TND = ^18195. - ^18230.

TND / EUR =0.7837-0.7846

EXERCICE 2:

Sur le marché, vous disposez des tableaux de cotation suivants:

Travail à faire :

1. Quelle est la règle à appliquer pour savoir si une monnaie est en déport ou en report ?
2. Calculer les différents cours à terme possibles

REPONSES DE L'EXERCICE 2:

Question 1:

Rappel de cours

Si l’on considère les cours au comptant et à terme de X/Y, alors la règle à appliquer est la suivante :

• Si les points de swap du côté gauche (acheteur) < Points de swap du côté droit (vendeur), X est en report par rapport à Y

CT = CC + Report

• Si les points de swap du côté gauche (acheteur) > Points de swap du côté droit (vendeur) X est en déport par rapport à Y

CT = CC - Déport

Question 2:

EXERCICE 3:

Sur le marché, on observe les cours suivants:

EUR/USD = 1.2150-60

SWK/USD = 1.2600-15

Un client veut acheter SWK 5 millions contre  EUR

Travail à faire :

Quel cours la banque doit-elle appliquer, si elle veut réaliser sur cette opération, un gain de              1000

EUR ?

REPONSES DE L'EXERCICE 3:

Etant donné que le cours directSWK/ EUR n’apparaît pas sur le marché, la banque doit alors calculer le cours croisé vendeur ^SWKV/EUR

Toutefois, si la banque vend les SWK à son client au prix de 1.0383 EUR/SWK, elle ne réalise aucun profit. En effet, la banque achèterait 1 SWK sur le marché à 1.0383 EUR, qu’elle revendrait à son client au même prix. Autrement dit, le taux de 1.0383 EUR/SWK correspond exactement à son prix de revient. C’est la raison pour laquelle elle prélève sur ce montant une commission.

Par conséquent :

• En cas de profit nul, le cours appliqué par la banque à son client serait de : 1.0383 EUR/SWK. La banque aurait reçu de son client : 1.0383 ´ 5000000 = 5191500 EUR
• Sachant que la banque veut réaliser un profit de 1000 EUR, le client doit alors payer, pour recevoir les 5000000 SWK : 5191500+1000 = 5192500 EUR

Le cours appliqué par la banque à son client est alors : ^5192500_5000000 = 1.0385EUR / SWK_{Soit :} SWK ^V/ EUR =10385.

En définitive, la banque achète 5000000SWK sur le marché à 1.0383 EUR/1 SWK, qu’elle revend à son client à 1.0385 EUR/SWK, réalisant par la même un gain total de 1000EUR.

EXERCICE 4:

Au milieu de la journée, on observe sur le marché esd changes au comptant les cours suivants: 100 JPY/USD = 0.7530

CHF/USD = 0.7185

CHF/JPY = 95.3120

Travail à faire :

1. En quelle situation se trouve le marché ?
2. Que doit faire un arbitragiste sur ce marché ?

3. Si cet arbitragiste détient 100000USD  , calculer le gain résultant de l'opportunité d'arbitrage.

REPONSES DE L'EXERCICE 4:

Question 1:Rappel de cours

Un marché est en équilibre quand il existe une seul et unique valeur d'un même cours de change, quelle que soit la place financière considérée.

Un marché est dit en déséquilibre quand un même cours de change prend différentes valeurs d'une place financière à l'autre. Des opportunités d'arbitrage apparaissent qui permettent de tirer profit du déséquilibre du marché.

Pour savoir sur le marché est en déséquilibre etommentc tirer profit de cette situation, il suffit de calculer un cours croisé et de le comparer au courscoté.

Corrigé :

Les cotations observées sur le marché des charges ua comptant sont les suivantes : · Cotations observées à New York :

100 JPY/YSD  = 0,7530

1  CHF/USD  =  0,7185

·  Cotation observée à Tokyo :

1  CHF/JPY    =  95,3120

Calculons, par exemple, le cours croisé CHF/JPY à partir du USD

Le cours croisé calculé à partir des cotations observées sur la place financière américaine est différent de celui proposé sur la place financièrejaponaise : le marché est donc en déséquilibre et des opportunités d'arbitrage existent.

Question 2:

Pour tirer profit de ce déséquilibre du marché, unarbitragiste doit :

·  Acheter le  CHF au prix le plus faible, c’est-à-dire sur la place  de Tokyo (au cours de 95,3120 JPY)

· Vendre ces CHF contre un achat de USD au prix le plus élevé, c’est-à-dire sur la place de New York (puisque le CHF est sous-évalué sur la place de Tokyo).

Question 3:

Position initiale de l'arbitragiste : 100000 USD

La stratégie à adopter consiste alors :

· Vendre 100000 USD contre un achat de JPY au cours de 100/0.7530 : 100000USD ® 100000 ´ _0.¹⁰⁰₇₅₃₀ = 13280212.48 JPY

² Yves Simon : Techniques financières internationales, édition Economica 1998 .

·    Vendre 13280212.48 JPY contre un achat de  CHF au cours de 1/95.3120

· Vendre 139334.1078 CHF contre un achat de USD au cours de 0.7185 139334.10CHF ® 139334.1078 ´ 0.7185 = 1001115565.USD

Donc : richesse finale de l'arbitragiste =  100111.56 USD

Le gain résultant de l'arbitrage est donc égal à :100111.5565 - 100000 = 111.56USD.

EXERCICE 5:

Un client s’adresse à sa banque et lui laisse l’ord re suivant : il serait acheteur d’Euros contre CHF au cours de 1 EUR= 1.6215 CHF.

Les cotations observées sur le marché des changes ua comptant sont les suivantes: EUR/USD = 1.1640-50

CHF/USD = 0.7175-80

Travail à faire :

1. Est-il possible d'exécuter cet ordre ? si non, pourquoi ?
2. A quel niveau doit se trouver EUR/USD pour pouvoir exécuter l'ordre ( le cours CHF/USD reste à 0.7175-80 )?

REPONSES DE L'EXERCICE 5:

Question 1:

La question qui se pose est celle de savoir si la banque est prête à vendre à son client 1 EUR au cours de 1.6225 CHF.

Si la transaction est conclue, le cours de 1 EUR = 1,6225 CHF correspondrait au prix de vente de la banque.

Aussi, s'agit-il de déterminer le prix de revient de la banque, pour savoir, s'il est possible d'exécuter cet ordre.

Etant donné que le coursEUR/ CHF n’est pas affiché sur le marché, la banque va calculer elle-même ce cours croisé vendeur EUR/( CHF).

L'ordre ne peut donc être exécuté car la banqueraitse amenée à acheter 1 EUR sur le marché des changes au comptant à 1.6237 CHF, qu'elle revendrait à son client à 1,6225 CHF (seulement).

D'ou, en cas de transaction :

Prix de revient des EUR pour la banque > Prix de vente de la banque.

Question 2:

L'ordre ne peut être exécuté qu'à partir du momentoù le prix de vente de la banque est au moins égal à son prix de revient.

EUR ^V/ CHF ³^EUR A  ^/USD

CHF    / USD

Û    EUR ^V/ USD £ EUR ^V/ CHF ´ CHF ^A/ USD

Û    EUR ^V/ USD £16225.´0.7175

Û    EUR^V/ USD £16141.

Donc le cours maximal auquel l'ordre serait exécutéest : ^EURV/USD = ^16141.

EXERCICE 6:

Le 13 décembre 1998 à 10 H du matin, le cours Spot du USD est 1.6420 SID et le cours forward à 1 an est 1.6207 SID. Le taux d'intérêt sur les bons du trésor américain est de 5% l'an, et le taux d'intérêt sur les bons du trésor de Singapour est d2.5% l'an.

Travail à faire :

1. Le détenteur de 1000000 deUSD a-t-il intérêt à placer son argent en Grande Bretagne ou aux Etats-Unis ?
2. Même question pour le détenteur de 1000000SID.

REPONSES DE L'EXERCICE 6:

Question 1:

Deux possibilités s’offrent à cet opérateur :

1.1  Placement aux Etats-Unis :

• Placement des fonds sur le marché monétaire américain au taux de 5% pendant une année.

Somme encaissée au terme d’une année de placement :1000000 ´ (1 + ₁₀₀⁵) = 1050000USD .

1.2 Placement à Singapour :

·  Vente       au      comptant      des      USD            contre      un      achat      de      SID      au CC_USD/SID   :

1000000 ´ 1.6420 = 1642000 SID

• Placement des SID sur le marché monétaire de Singapour au taux de 25%. pendant une année.

Somme encaissée au terme d’une année de placement :1642000 ´ (1 + ₁₀₀^2.5) = 1683050 SID

Il apparaît plus intéressant pour l’opérateur détenant des USD de les placer sur le marché monétaire américain (1050000 > 103847103.) .

Question 2:

Deux possibilités s’offrent à cet opérateur :

2.1  Premier cas : Placement à Singapour :

• Placement des fonds sur le marché monétaire de Singapour au taux de 2.5% pendant une année.

Somme encaissée au terme d’une année de placement :1000000 ´ (1 + ₁₀₀^2.5) = 1025000 SID .

2.2 Deuxième cas : Placement aux Etats-Unis :

• Placement des USD sur le marché monétaire américain au taux de 5% pendant une année.

Somme encaissée au terme d’une année de placement :1642000 ´ (1 + ₁₀₀^2.5) = 639464.07USD

·   Vente à terme des      USD      contre SID au  CT^1an         pour se protéger contre le risque de

USD / SID

baisse du cours USD /SID.

Somme encaissée au terme d’une année :639464.07 ´ 1.6207 = 1036379.42 SID .

Il apparaît plus intéressant pour l’opérateur détenant des SID de les placer sur le marché monétaire américain (1036379.42 > 1025000) .

Dans les deux situations, l’opérateur a intérêt à lacerp ses fonds sur le marché monétaire américain : le marché est donc en déséquilibre et des opportunités d’arbitrage permettant de réaliser un profit sans risque existent. En effet, ce déséquilibre setraduit par une sortie des capitaux de Singapour vers les Etats-Unis, puisque ce faisant, les opérateurs disposent d’un rendement net supérieur de 0.37% à celui obtenu sur le marché de Singapour (0.025-0.0213=0.0037). Ce surplus de rendement sur le marché américain provient du fait que le différentiel des taux de change n’est pas égal au différentiel des taux d’intérêt. En plaçant sur lemarché monétaire américain, les opérateurs obtiennent un rendement brut supérieur de 2.5% à celui généré sur le marché de Singapour. Mais, pour se prémunir contre le risque de baisse du cours USD /SID, l’investisseur vend à terme les USD avec un déport, ce qui se traduit, en définitive, arp un rendement net de 0.37%.

RISQUE DE CHANGE - COUVERTURE A TERME

EXERCICE 7:

Sur la place de Francfort, vous disposez des cotations suivantes :

Travail à faire :

1. Déterminer les différents cours à terme (1 mois, 2mois et 3 mois) de la parité.
2. Quelle serait pour l’échéance égale à 3 mois, la valeur des taux pratiqués sur le marché des euro-dollars ?

REPONSES DE L'EXERCICE 7:

Question 1:

De la même manière, à partir de la relation :

…

EXERCICE 8:

Le 15 octobre 1998 à 10 heures, les cotations suiva ntes sont observées : Cours spot acheteur : 1 USD = 6.2110 DKK

Bid-Ask spread (spot) : 10 points

Cours forward vendeur à 6 mois : 1 USD = 6.2250 DKK Bid-Ask spread ( forward) : 57 points.

Taux d’intérêt emprunteur de laDKK à 6 mois : 4 ½ l’an. Spread sur les taux d’intérêtDKK: 1/8.

Travail à faire :

1. Calculer le spread sur les taux d’intérêtUSD .

REPONSES DE L'EXERCICE 8:

…

T_USD^E=0.0419767=4.1977%

Spread = 4.2271-4.1977 = 0.0294%.